中信明明:美联储议息会议点评 一次鹰派的降息

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文浩明明债券研究团队

报告摘要

美联储利率会议结果:7月份,联邦基金利率目标区间25bp至2.00%-2.25%下调,符合市场预期。根据全球政治和经济形势对经济前景和通胀放缓的影响,美联储会议投票决定(1)将联邦基金利率下调25个基点至目标区间2.00% - 2.25%; (2)超额准备金率从2.35%降至2.10%; (3)宣布合同将于8月结束。

会议的内容和解释:与6月会议声明的内容相反,美联储在7月会议声明中延续了之前的温和立场,认为经济发展“仍然存在不确定性”。就具体表现而言,就业“劳动力市场依然强劲”,经济活动保持了“温和经济增长”的先前表现。 6月份声明中的声明的继续“密切关注未来经济信息隐藏的影响,并将采取适当行动维持经济增长,强劲的劳动力市场和接近2%目标的通胀”。除了预期的降息之外,美联储还决定降低一般和超额准备金率,并在8月宣布合同结束。合约的终结是将美联储的到期债券全面延长。机构债务和机构抵押贷款支持证券的期限在国债再投资方面不超过200亿美元,在MBS再投资超过200亿美元;配套措施还包括隔夜反向回购利率下调25个基点至2.00%,贴现率从25个基点下调至2.75%。

鲍威尔的态度是纠结的,他说这次降息并不意味着宽松周期可能会开放,但可能不是唯一的。美联储甚至可能在适当的时候加息。 7月份的降息并不意味着松散周期的开始,但美联储可能仍会再次降息。提醒市场公开市场委员会可能仍然在适当的时候加息。高杠杆化的商业部门是经济增长的负面因素,必要时将使用政策工具。

美国市场表现:美联储决议公布后,美元指数走高,美股下跌,金价反弹。在利率会议后的新闻发布会上,股市继续走弱,黄金价格下跌,美元指数下跌,因鲍威尔的言论低于市场对鸽派的预期。黄金价格下跌2美元至每盎司1418.55美元。标准普尔500指数下跌1.09%,收于2908.37;纳斯达克指数下跌1.19%,收于8175.42;道琼斯指数下跌1.23%,收于26,864.27点。美元指数跌至98.42。

结论:美联储的降息符合预期,但一些古怪的老鹰的信号出现了,包括鲍威尔认为这次降息是对经济周期的中期调整,两个投票委员会投票反对。我们认为这些信号主要是为了缓解市场的担忧。降息本身反映出美联储似乎愿意遵循市场调整政策。经济的不确定性和通货膨胀的下滑是美联储表达的原因。当然,特朗普总统的压力很难被忽视。因此,我们认为这些鹰派的信号是暂时的。原因是美联储避免过于激进以避免引发过度担忧,但随着市场调整政策,美国总统的压力以及不确定程度将使美联储在年内继续降息。在短期内,美联储主要基于保险利率下调,而美联储的两个负面投票则具有代表性。堪萨斯联邦储备银行总裁乔治和波士顿联邦储备银行总裁Resengren之前曾有过银行监管经验,他们反对降息对金融稳定和资产的影响。泡沫等问题,因此短期内降息可能不如市场预期;但是,从长远来看,目前的保险利率降幅可能还不够,从长远来看难以复制20世纪90年代的影响,因为目前的企业投资不会很高,企业更愿意拿资金买回来股票,降息可能对投资的影响有限;此外,在互联网技术的推动下,20世纪90年代的知识产权投资给予了大量的投资支持,但目前的子项目并不强劲。对于国内债券市场,我们认为美联储的预定降息为国内货币政策调整提供了空间,美联储强调的不确定性实际上是由世界面临的。

文本

北京时间8月1日凌晨2点,美联储宣布将联邦基金利率下调至目标区间2.00%-2.25%,超额准备金率将从2.35%降至2.10%;它宣布它将在8月1日结束其收缩。在会议开始之前,根据CME“联邦观察”预期,联邦基金利率有23.0%的概率下降到1.75%-2.00%的范围,77%的可能性跌至2.00%-2.25%区间; 12月利率区间为35.7%,可能性下降至1.50%-1.75%,而36.5%的概率下降至1.75%-2.00%。会后,9月降息幅度为1.75%-2.00%的概率增加至70.7%,维持2.00%-2.25%的概率为26.1%; 12月份的利率区间下降至1.50%-1.75%,概率微调至39.6。 %,降至1.75% - 2.00%微调至37.8%的可能性。利率会议的亮点是什么?美国的后续货币政策是什么?鲍威尔在新闻发布会上对货币政策安排和未来前景的解释是什么?我们评论如下:

美联储利率会议的结果

7月会议费率会议降低了联邦基金利率,符合市场预期。根据全球政治和经济形势对经济前景和通胀放缓的影响,美联储会议投票决定(1)将联邦基金利率下调25个基点至目标区间2.00% - 2.25%; (2)超额准备金率从2.35%降至2.10%; (3)宣布合同将于8月结束。美联储坚持认为劳动力市场保持强劲,通胀反弹的可能性更大,但承认存在不确定性并维持了之前的“密切监控和适当行动,以维持经济增长,强劲的就业市场和接近目标的通胀” 。

会议内容和解释

一,会议内容比较

与6月会议声明的内容相反,美联储在7月会议声明中延续了之前的温和立场,认为经济发展“仍然存在不确定性”。就具体表现而言,就业“劳动力市场依然强劲”,经济活动保持了“温和经济增长”的先前表现。继6月份声明“密切关注未来经济信息隐藏的影响,并将采取适当行动维持经济增长,强劲的劳动力市场,通胀接近2%的目标。”

在过去12个月中,除食品和能源以外的项目的总体通货膨胀率和通货膨胀率均低于2%。基于市场的通胀补偿指标已经从“下降”重新调整为“保持低位”;基于调查的长期通胀预期几乎没有改变。委员会继续认为经济活动继续扩大,劳动力市场强劲,通胀可能接近2%对称目标,并坚持认为这一判断存在不确定性。同时,继续表达“将密切关注经济信息,采取适当行动”,保持经济发展。

除了预期的降息之外,美联储还决定降低一般和超额准备金率,并在8月宣布合同结束。一般及超额准备金率下调25个基点至2.10%;收缩的结束是延长美联储持有的所有到期国债,已到期的部分机构债务和机构抵押贷款支持证券将不会超过200亿美元。在国债中,将超过200亿美元再投资于MBS;配套措施包括隔夜逆回购利率下调25个基点至2.00%,贴现率为25个基点至2.75%。

最近公布的经济数据加强了美联储降息和结束萎缩的决心。通胀持续疲弱和消费改善未能抵消其他子项目的疲软。第二季度GDP增长率降至2.1%。制造业数据持续走弱,创新低迷,反映美国经济疲软可能继续; “自年初以来家庭消费同时增加,而商业固定资产投资增长适度。”家庭消费与固定资产投资之间的差异反映出美国经济严重依赖当前的消费状况,而固定资产的增长和制造业的持续疲软引发了对美国经济潜在动能的怀疑。货币政策没有遇到太多阻力。美联储以8:2的票数通过决议,以降低联邦基金利率。反对者是波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦,此前他曾发表强硬言论并发表中立言论。 Casas Fed总统乔治。

1de9-iaqfzyv5791629.jpg二,鲍威尔在新闻发布会上的讲话

美国经济前景仍然良好,劳动力市场仍然强劲,但全球经济的下行风险令美联储感到担忧,以及6月经济数据分析的信息正面和负面两方面。 (1)降息的目的是抵御经济的下行风险,并将通胀推向目标水平。这种降息是对经济周期的中期调整,具有保险利率降息的性质。 (2)风险强于美联储预期。全球经济疲软继续引起美联储的关注;表达对企业信心指标的关注。 (3)7月份的降息并不意味着松散周期的开始,但美联储可能仍会再次降息。 (4)提醒市场公开市场委员会,仍有可能在适当的时候加息。高杠杆化的商业部门对经济增长不利,并在必要时使用政策工具。

美国经济的基本面:通胀没有达到预期第二季度GDP增长正在减弱

目前美国制造业数据创下新低,通胀数据未达到预期,第二季度GDP增长乏力,而消费数据的改善未能抵消投资和出口的负面影响。美国经济发展的下一步值得担忧,美联储官员在7月中旬重点发布鸽子信号。目前拥有投票权的十位美联储官员中有七位在公开场合发布了鸽派信号。最引人注目的是,圣路易斯联储主席布拉德已明确表示他支持降息。波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦最近表示(在GDP数据发布之前)他认为,如果经济形势继续好转,就没有必要降息。由于第二季度GDP增长数据再次给美国市场带来悲观预期,Rosengren的态度也可能发生变化。 6月份的利率会议提到强劲的劳动力市场和温和的经济增长。虽然家庭支出增长反弹,商业固定投资疲软,但食品和能源以外项目的整体通胀率和通胀率均下降且低于2%。 7月份,鲍威尔的证词再次引发了对通胀的担忧:通胀可能弱于预期。

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无表决权的官员谈到了鸽派的鹰派,对通货膨胀存在分歧。亚特兰大联储主席博斯克表示,“收益率曲线反映了市场对风险的担忧”;达拉斯联储主席卡普兰表示,他对联邦基金利率调整持开放态度,但调整应该受到限制;里奇蒙德联储主席巴尔金认为,没有必要担心低通胀水平,“这是胜利,而不是失败”。

就业方面,6月份美国非农就业人数增加224,000人。整体和子项目有所改善,但薪资数据并不理想。预计增加165,000,上一季调整为72,000; 6月失业率为3.7%,仍处于历史低位,劳动力参与率为62.9%,与第二季度前两个月相比微调+ 0.1%。新增非农就业人口数据得到修复。私营部门商品生产部门的新就业人数修复至37,000人,这是该年度的第二高水平。制造业新增就业人数为17,000人,与1月份相同。一年中最高水平。服务生产子项目增加154,000;零售业子项目减少58万,保持下降趋势但下降幅度缩小;专业和商业服务增加了51,000,这是一年中的高水平。 6月份,美国的非农就业人数略有改善,但19年来的总体就业情况并不乐观。平均小时工资比预期的0.3%低0.2%;同比增长3.1%,低于预期的3.2%。虽然非农就业人数超出预期,但薪资数据并不令人满意。

就通货膨胀而言,近期美国通胀数据仍然疲弱,并继续低于美联储2%的目标。 7月26日,美国商务部发布报告称,美国第二季度核心PCE年化率为1.8%,低于预期的2.0%,之前的价值为1.2%。 5月美国核心PCE同比增长1.6%,预期为1.5%,前值为1.6%。 5月份,PCE同比增长1.5%,预期为1.5%,前值为1.6%。 5月份美国个人收入较上月增加0.5%,前值为0.5%,预期为0.3%。美国6月份CPI初值为1.6%,预期为1.6%,前值为1.8%;核心CPI为2.1%,预期为2.0%,前值为2.0%。 6月生产价格指数PPI同比上涨1.6%,前值为1.9%。 6月核心PPI同比增长2.3%,前值为2.3%。 6月CPI基本符合预期。自17年底以来,PPI处于较低水平;通胀数据整体仍然疲弱,并继续低于美联储设定的2%目标。

就消费而言,6月份美国零售销售数据好于预期,房屋开工和销售数据略低于预期。居民的储蓄意愿保持稳定,处于年内最低水平。今日美国6月份零售额为0.4%,预期为0.2%,前值为0.5%;今日核心零售额为0.4%,预期为0.1%,前值为0.5%;美国核心零售销售在第二季度表现良好,6月数据该公告大幅削减了市场对7月降息50个基点的预期。在美国,6月新开工的总数为125.3万,预计为126.1万,之前的价值修正为126.5万。 6月美国新屋销售量为666,000,略低于预期的660,000,前值为626,000。美国第一季度的存款意愿在今年处于较低水平。 5月19日,个人节省总额为9,854。一亿美元,前值为975亿美元; 5月份个人储蓄占可支配收入的6.1%,前值为6.1%;与上个月相比,消费量将保持稳定。

就GDP而言,美国第二季度GDP增长率为2.1%,弱于预期和之前的值。私人消费发挥了更大的作用,投资子项目从上个月开始减弱。第一季度,实际GDP年化增长率为3.1%,第二季度的经济增长率明显低于第一季度。个人消费支出,私人投资总额,商品和服务出口,政府消费和投资与GDP比率分别为2.85%, - 1.00%, - 0.63%和0.85%;消费和政府支出的积极拉动未能抵消其他分项弱化的负面影响。疲弱的GDP数据可能会加强美联储采取行动的决心。虽然美国经济继续扩张,但第二季度的增长率不可避免地令决策者担忧。

此外,两个美国制造业数据继续走弱并创下新低,反映出美国经济疲软可能会持续。 6月美国工业产出指数为-0.04%,预期为0.1%,前值为0.4%。 7月美国Markit制造业采购经理人指数为50,预期为51,前值为50.6,再次创下2009年9月以来的新低。美国6月ISM制造业采购经理人指数跌至51.7,前值为52.1,再创新高自7月以来一直处于低位。7月,Markit服务业PMI为52.2,略高于预期的51.7和之前的51.5。 6月ISM非制造业PMI 55.1略低于预期的55.9和之前的56.9。

美国国债的长期收益率上下颠倒,美国长期债券收益率受到全球政治和经济风险的影响。自5月底以来,美国长期和短期政府债券收益率继续倒挂。其中一个重要原因是10年期政府债券收益率较低。在美联储声称的十年经济扩张中,美国债券收益率差距从负利率上升到三个以上,并且自2014年以来一直在下降;自2019年6月以来,10年期美国国债收益率波动在2.0%左右。从历史上看,这种情况出现在全球经济疲软和国际政治形势面临风险的时期。现在美国正面临着从稳定,疲弱的制造业趋势中缓慢的经济转型,长期政府债券收益率可能会持续。保持低调。

7eb9-iaqfzyv5791755.jpg股市,黄金下跌,债券小幅上涨

在美联储公布决议后,美元指数走高,美股走低,金价反弹。在利率会议结束后的新闻发布会上,市场形势再次发生变化。由于鲍威尔的讲话不及市场预期的鸽派,股市继续走弱,黄金价格下跌,美元指数下跌。黄金价格下跌2美元至每盎司1418.55美元。标准普尔500指数下跌1.09%,收于2908.37;纳斯达克指数下跌1.19%,收于8175.42;道琼斯指数下跌1.23%,收于26,864.27点。美元指数跌至98.42。

美联储的降息符合预期,但一些古怪的鹰的信号出现了,包括鲍威尔认为这次降息是对经济周期的中期调整,两个投票委员会投票反对。我们认为这些信号主要是为了缓解市场担忧。降息本身反映出美联储似乎愿意遵循市场调整政策。经济的不确定性和通货膨胀的下滑是美联储表达的原因。当然,特朗普总统的压力很难被忽视。因此,我们认为这些鹰派的信号是暂时的。原因是美联储避免过于激进以避免引发过度担忧,但随着市场调整政策,美国总统的压力以及不确定程度将使美联储在年内继续降息。在短期内,美联储主要基于保险利率下调,而美联储的两个负面投票则具有代表性。堪萨斯联邦储备银行总裁乔治和波士顿联邦储备银行总裁Resengren之前曾有过银行监管经验,他们反对降息对金融稳定和资产的影响。泡沫等问题,因此短期内降息的可能性不会如预期那样;

从长远来看,目前的保险利率降幅可能还不够。从长远来看,很难复制20世纪90年代的影响。由于目前企业的投资意向不高,企业更愿意拿资回购股份。降息可能对投资产生有限的影响。此外,在20世纪90年代,在互联网技术的推动下,知识产权投资给投资提供了重要支撑,但目前的子项目并不强劲。对于国内债券市场,我们认为美联储的预定降息为国内货币政策调整提供了空间,美联储强调的不确定性实际上是由世界面临的。考虑到美联储的强硬派,中国央行的后续行动可能会被推迟,根据政治局会议的精神,中国的利率政策可能会被保留,直到未来的经济衰退更大,所以从长远来看,全球的低点利率仍然很大。趋势,但仍然没有明显的突破信号。

资本市场评论

,银尚质押回购的加权利率普遍进行。隔夜,7天,14天,21天和1个月分别为4.1bps,2.32bps,-0.62bps,7.78bps, - 0.38 bps至2.66%,2.69%,2.72%,2.85%,2.55%。政府债券到期收益率全面下跌,1年,3年分别为1.10个基点,-1.51个基点,-2.01个基点,-2.09个基点,2.62%,2.89%,3.00%和3.16个百分点, 5年,10年。上证指数下跌0.67%至2,932.51,深成指下跌0.77%至9,326.61,创业板指数下跌0.62%至1,570.39。

周三,央行未进行逆回购操作,非逆回购已到期,流动性回报率为零。

[流动性动态监测]我们跟踪市场流动性并观察2017年流动性的“投资和收益”。就增量而言,我们根据央行公开市场操作的规模计算总量,例如反向回购,SLF ,MLF和国库现金存款。在减少方面,我们在2018年3月与2016年12月相比增加了总额438.88亿元。人民币,外汇总额减少4473.2亿元,金融存款增加5562.4亿元,粗略估计流动性通过撤回居民,外部股份和税收损失,并考虑公开市场操作的到期,计算每日流动性减少总额。与此同时,我们监控公开市场操作的到期情况。

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(本文已删节)

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主编:郭健